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理财周刊/善用资产配置 绕着地球赚

理财周刊/善用资产配置 绕着地球赚

全球股市市值增逾17兆美元,逼近历史新高,然而贸易战阴影仍在。新台币汇率波动是观察资金移动的重点,外资没有大举撤退,台股族群轮动仍将持续。

文/冯泉富

二○一九年是让投资人惊艳的一年,根据德意志银行(Deutsche Bank)统计,二○一九年全球股市市值暴增逾十七兆美元,逼近九十兆美元的历史新高。原先从年初一路到年尾最令市场杞人忧天的中、美对峙争端,虽未正式落幕但奇蹟似的并未对中、美股市造成重大伤害,这是激励二○一九年全球主要股市皆走多的最重要原因。

二○一九基期垫高 挑战难度不可小觑

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截至十二月二十七日止,大陆上证综指上涨了二○.五%,深证成指上涨四一.三%,代表大型权值股的A50指数也涨了三一.五%。美股道琼指数上涨了二二.八%,S&P500指数上涨二九.二%,NASDAQ指数上涨三五.七%,费城半导体指数更上涨了五九.五%。

费半指数大涨也拉动台股加权指数上涨了二四.三%,使上市企业总市值由二○一八年底的二九.三五兆元上升至三六.七四兆元新台币,加上柜买企业市值则达新台币四十兆元。

虽然台股市值大幅膨胀有热钱效应的成分,但若非台湾主要龙头企业之财报表现亮眼,恐怕也难以吸引国际资金源源不断流入,不能妄自菲薄。

二○一九下半年各大法人机构对于台湾经济增长的扩张速度看法,也在市场半信半疑中纷纷上调,连外资机构都承认预估错误;原先对台湾看法悲观的澳盛银行经济研究部,上修估计二○二○年台湾经济成长增长会达二%以上;法国外贸银行亚太经济研究部门则表示,预估二○二○年台湾GDP年增率约达二.五%,相对其他亚洲经济体仍保持韧性。国内研究单位就更不用说了,早已陆续全面上调台湾GDP成长率。

不过,现在有一个问题,众所周知,股价总是会领先反应,且市场并非全无利空变数。在二○一九年股价基期已被垫高之下,二○二○年必须面对更高的挑战标準。我们将其分为外部环境与内部条件来分别探讨。

新台币汇率为资金移动观察重点

就台股加权指数短线发展而言,资金的移动最为关键,主要因素在于台积电、联发科、大立光等具竞争优势的公司,外资该上车的几乎都上车了,要再大规模连续买进的机率相对较小,接下来可能只有短线进行换股的局部调整。只要资金不外流,族群轮涨的态势将持续下去。

该如何预知资金没有外流呢?投资人的观察重点就是新台币汇率,若新台币兑美元汇率出现「连续性」明显贬值再来担忧还不迟,先不必自己吓自己。连续性贬值代表一种可能性,就是外资热钱开始撤退的嫌疑。

目前以汇市的交易概况观察,钱还留在国内,流动性充沛。因此,就算指数短期间不再创高,族群轮流表现的市况不会停止。若新台币汇率出现明显贬值,则投资人需暂时把持股比率降低,让自己的持股比例保持弹性,一方面降低波动风险,一方面保留逢低捡便宜的能力。

以市场心理学的角度来看,由于二○一九年进场的资金,几乎全面处于获利状态,风险偏好高涨。获利出场的资金,已嚐到甜头,大部分仍会等在场外,伺机再度进场,很少会乖乖窝在定存户头里的。

经济数据强度不足 影响台股创高进度

至于中长期的走势,仍得观察外销订单的数据能否明显转佳,毕竟外销订单将直接反映在整体上市柜公司的每月营收数据。

根据经济部统计处新公布的十一月外销订单统计,订单金额为四四五.三亿美元,较 百事注册网址去年同期减少六.六%,跌幅较预期扩大,等于提供大盘挑战历史高点一二六八二点的动能尚未具足;统计处同时预估,十二月外销订单将落在四二八~四三八亿美元,约落于年减一.三%~年增一.○%区间,年增率可望收脚改善,但能否翻正还不确定。这代表一~二月整体上市柜营收动能强度不足,恐干扰台股加权指数挑战历史高点的进度。

观察另一个官方指标,国发会新发布的十一月景气对策信号分数为二四分,较十月修正后的十九分,一口气跳升五分,转为象徵「稳定」的绿灯,是相隔十四个月以来首颗景气绿灯。

九项构成项目中,股价指数、机械及电机设备进口值两项分数各增一分,都从黄红灯转为象徵「热络」的红灯;工业生产指数、海关出口值、製造业营业气候测验点三项也各增一分成为黄蓝灯,脱离「象徵低迷」的蓝灯;领先指标连续十一个月成长,只是涨幅不大,约二.九二%。

比较可惜的是,整体增加五分仍为绿灯,表示景气虽有逐渐改善,但非全面改善,还是必须审慎看待外在环境。另一方面,热钱涌进台湾亦非没有副作用。例如新台币汇率在央行全力阻升的状况下,仍旧一度升破三十,这给全体出口产业造成相当大的汇损压力,更别提寿险庞大的海外投资「资产减损」之问题,这是即将面临的财报问题,投资人需放在心上。

QE的利多 将面临美欧贸易争端挑战

二○一九年全球股市的多头走势,很大的信心来自于美股的屡创新高。当然,这与FED的货币宽鬆有关,美国FED对市场挹注资金的计画持续执行中,十月份实施的购买短债计画,实施期间将延续至二○二○年六月止,每月购买六○○亿美元额度短期债券,等于是另类的量化宽鬆(QE),流动性的释放增强了资金追逐收益资产的风险偏好。

因此,资金面的挹注将拉长美股停留高档的时间,也让美元走势偏弱,间接促使热钱向全世界发散,新兴市场受惠最大。至于美股讯息面的变数,可能在于贸易领域,只是这回不是与中国的争端。

先前法国参议院在二○一九年七月十一日通过数位税法案,总统马克宏于七月二四日签署,且法案的效力将回溯至二○一九年一月一日。数位税开徵预估将使三十家跨国大企业受影响,多数是美国企业,包括Google、苹果、脸书、亚马逊等,也包括中国、德国、及法国本地的企业。

继法国之后,二○一九年十二月二七日义大利国会通过将于二○二○年一月一日起开徵数位税,为第二个即将课徵数位税的欧洲国家。

除了法国、义大利之外,英国、西班牙、奥地利、墨西哥和加拿大也都宣布準备开徵数位税。其中,英国财政部已于二○一八年十月颁布数位服务税草案,其税率为二.○%,计画于二○二○年课徵,但尚未公布确定的实施日期。这样的发展是否成为继中、美争端之后,另一波贸易战的开始,投资人不得不防。

特别股ETF 为调整资产配置的好工具

展望二○二○年的经济慨况,据美国全国经济研究所(NBER)数据显示,截至二○一九年十二月为止,美国经济已连续扩张一二六个月,创下史上最长连续扩张期,已远超一九四五年~二○○九年平均经济扩张的五八.四个月。

按照经济循环的理论,现阶段应属扩张循环的末段,但何时会结束,判断不易。比较能确定的是,由于目前股市估值已经不若二○一九年初时便宜,二○二○年股市表现将不会如二○一九年亮眼,二○二○年波动风险也将更甚于二○一九年。

因此,资产配置的重要性已不在如何选股之下,这时特别股ETF的实用性就容易突显。通常发行公司在发行之初会承诺配发一定的股息给特别股股东,而且多数特别股都有到期赎回期限,加上若该年因为营运状况不好发不出股息时,往往可以累积到隔年再发,所以属性又像债券。

有时发行公司营运状况特别好时,有些特别股有机会多分到股息,万一经营不善被迫清算时,特别股还有剩余资产的优先分配权(不过顺位还在债权人之后),有些甚至还可以在特定条件下转换成普通股股票。

整体来说,特别股结合股票、债券的特性,有如同股票的交易便利特性,但波动幅度相对普通股较低,又有如同债券的固定领息特性,拥有可预期的现金流,由于特别股ETF的殖利率比公债高,是投资人于二○二○年作资产配置时的好工具。

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